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Coinacademy

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25 août à 12h01

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https://coinacademy.fr/actu/defi-chute-3-pt-reusd-morpho-liquidations/

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<blockquote class="wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow"> <p><strong>Ce qu&rsquo;il faut retenir :</strong></p> <ul class="wp-block-list"> <li>Un mouvement de prix d&rsquo;environ 3 % a provoqué 36,4 millions de dollars de liquidations sur Morpho.</li> <li>Un seul portefeuille a fait basculer le cours en achetant massivement le token jumeau du collatéral.</li> <li>Aucune créance irrécouvrable n&rsquo;a été créée, les ventes ayant suffi à rembourser les prêts.</li> </ul> </blockquote> <p><strong>Un mouvement de prix d&rsquo;environ 3 % a déclenché mardi près de 36,4 millions de <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/quest-ce-que-dedollarisation/" target="_blank" rel="noopener" title="dollars" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567709">dollars</a> de liquidations sur la plateforme de prêt Morpho.</strong> Une variation de cette ampleur n&rsquo;a rien d&rsquo;exceptionnel dans les cryptomonnaies. Ce qui l&rsquo;est davantage, c&rsquo;est la construction financière des emprunteurs qui n&rsquo;y ont pas survécu.</p> <figure class="wp-block-embed is-type-rich is-provider-x wp-block-embed-x"><div class="wp-block-embed__wrapper"> <blockquote class="twitter-tweet" data-width="550" data-dnt="true"><p lang="en" dir="ltr">The Pendle team is aware of the liquidations that took place on the PT-reUSD/USDC market deployed by <a href="https://x.com/SteakhouseFi?ref_src=twsrc%5Etfw" target="_blank">@SteakhouseFi</a> on <a href="https://x.com/Morpho?ref_src=twsrc%5Etfw" target="_blank">@Morpho</a>.<br><br>The oracle for this market was set up correctly and functioned as intended. This was not a misconfiguration, despite the unfortunate outcome.<br><br>Quick… <a href="https://t.co/kFMgIQftu7" target="_blank">https://t.co/kFMgIQftu7</a></p>&mdash; Pendle (@pendle_fi) <a href="https://x.com/pendle_fi/status/2092171615631249863?ref_src=twsrc%5Etfw" target="_blank">August 25, 2026</a></blockquote><script async src="https://platform.x.com/widgets.js" charset="utf-8"></script> </div></figure> <h2 class="wp-block-heading" id="h-comment-un-jeton-peut-il-faire-chuter-l-autre"><span id="comment-un-jeton-peut-il-faire-chuter-lautre">Comment un jeton peut-il faire chuter l&rsquo;autre ?</span></h2> <p>Le collatéral en cause s&rsquo;appelle <strong>PT-reUSD</strong>, un token émis sur <strong>Pendle</strong> et adossé à reUSD, un <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/actif-passif-crypto/" target="_blank" rel="noopener" title="actif" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567708">actif</a> libellé en dollars qui verse des intérêts à ses détenteurs.</p> <p>Le protocole <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/protocole-pendle/" target="_blank" rel="noopener" title="Pendle" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567719">Pendle</a> permet de découper un tel actif en deux jetons distincts : l&rsquo;un représente le capital, l&rsquo;autre le rendement futur. Les deux fonctionnent comme une balançoire. Puisqu&rsquo;ils sont taillés dans le même actif, la somme de leurs prix doit correspondre au tout. Quand les acheteurs se ruent sur la partie rendement, ils font monter le prix des intérêts, et la partie capital doit devenir moins chère pour compenser.</p> <p>C&rsquo;est exactement ce qui s&rsquo;est produit. D&rsquo;après la société de sécurité <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/quest-ce-que-blockchain/" target="_blank" rel="noopener" title="blockchain" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567710">blockchain</a> <strong>PeckShield</strong>, un seul portefeuille a acheté une grande quantité de <strong>YT-reUSD</strong>, portant le rendement annuel implicite à <strong>20 %</strong>, avant de solder sa position peu après. Cet achat a fait reculer PT-reUSD d&rsquo;environ 3 %.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-la-strategie-qui-n-a-pas-survecu"><span id="la-strategie-qui-na-pas-survecu">La stratégie qui n&rsquo;a pas survécu</span></h2> <p>Le problème se situait dans ce que d&rsquo;autres avaient bâti au-dessus de ce token.</p> <p>Plusieurs opérateurs avaient déposé du PT-reUSD sur Morpho, emprunté du <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/stablecoins/" target="_blank" rel="noopener" title="stablecoin" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567715">stablecoin</a> <strong>USDC</strong> en garantie, racheté du PT-reUSD avec cet argent emprunté, puis recommencé l&rsquo;opération. Cette technique, appelée bouclage, augmente le rendement potentiel à chaque tour, mais réduit d&rsquo;autant la <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/marge-croisee-isolee-cross-isolated-margin-trading-crypto-monnaies/" target="_blank" rel="noopener" title="marge" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567716">marge</a> d&rsquo;erreur.</p> <p>Les emprunteurs engagés dans cette stratégie s&rsquo;étaient laissé <strong>moins de 3 % de marge</strong> avant que leurs prêts ne soient soldés automatiquement. Une baisse de 3 % a donc suffi.</p> <p>Le mécanisme de <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/liquidation-trading-crypto-bourse/" target="_blank" rel="noopener" title="liquidation" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567711">liquidation</a> n&rsquo;a rien de discrétionnaire : quand la valeur du collatéral passe sous un seuil défini, la plateforme le vend pour rembourser le prêt, sans demander l&rsquo;avis de l'emprunteur.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-le-role-de-l-oracle-dans-le-declenchement"><span id="le-role-de-loracle-dans-le-declenchement">Le rôle de l&rsquo;oracle dans le déclenchement</span></h2> <p>Le prix utilisé par Morpho pour prendre cette décision provient d&rsquo;un <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/oracle/" target="_blank" rel="noopener" title="oracle" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567714">oracle</a>, ce flux de données qui indique à une plateforme de prêt ce que vaut un collatéral.</p> <p>Celui-ci retenait la plus basse de deux valeurs : le prix de négociation moyen de PT-reUSD sur les quinze minutes précédentes, ou une trajectoire fixe montant progressivement vers 1 <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/indice-boursier-dxy/" target="_blank" rel="noopener" title="dollar" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567712">dollar</a> à l&rsquo;échéance.</p> <p>Cette trajectoire fixe servait de plafond, en empêchant que le token soit valorisé au-dessus du prix impliqué par sa convergence vers 1 dollar. Lorsque le prix de marché est passé sous cette courbe, c&rsquo;est la moyenne à quinze minutes qui est devenue la valeur la plus basse, et donc la référence retenue.</p> <p>Pendle affirme que le flux était configuré correctement et a fonctionné comme prévu.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-aucune-creance-irrecouvrable"><span id="aucune-creance-irrecouvrable">Aucune créance irrécouvrable</span></h2> <p>Le dénouement épargne les prêteurs. <strong>Steakhouse Financial</strong>, qui sélectionne les marchés de prêt acceptant PT-reUSD en collatéral, indique que les prêteurs de ses coffres n&rsquo;ont pas été affectés et qu&rsquo;aucune créance irrécouvrable n&rsquo;a été créée : les ventes forcées ont rapporté assez pour rembourser les prêts.</p> <p>L&rsquo;entreprise a retiré ses fonds des marchés concernés le temps d&rsquo;examiner l&rsquo;incident, avant de commencer à les redéployer. L&rsquo;actif sous-jacent, reUSD, n&rsquo;a pas été affecté.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-ce-que-revele-cet-episode"><span id="ce-que-revele-cet-episode">Ce que révèle cet épisode</span></h2> <p>Aucun protocole n&rsquo;a dysfonctionné ici, et c&rsquo;est précisément ce qui rend le cas instru