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Coinacademy

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26 août à 11h56

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<blockquote class="wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow"> <p><strong>Ce qu&rsquo;il faut retenir :</strong></p> <ul class="wp-block-list"> <li>L&rsquo;intervention du Trésor sur le marché obligataire contrarie la lutte de la Fed contre l&rsquo;inflation.</li> <li>Plusieurs investisseurs de premier plan jugent la manœuvre contre-productive.</li> <li>Kevin Warsh s&rsquo;exprime vendredi à Jackson Hole dans un contexte de pression accrue.</li> </ul> </blockquote> <p><strong>L&rsquo;intervention de Scott Bessent sur le marché obligataire tire dans le sens inverse du combat de la Réserve fédérale contre l&rsquo;inflation</strong>, avertissent de grands investisseurs à la veille du discours de Kevin Warsh à Jackson Hole. Le secrétaire américain au Trésor a annoncé la semaine dernière qu&rsquo;il doublerait au moins ses rachats de dette publique à long terme, une décision qui vise à soutenir un marché de <strong>32 000 milliards de <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/quest-ce-que-dedollarisation/" target="_blank" rel="noopener" title="dollars" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567953">dollars</a></strong> après le passage des coûts d'emprunt longs à leur plus haut niveau depuis dix-neuf ans.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-pourquoi-cette-intervention-derange"><span id="pourquoi-cette-intervention-derange">Pourquoi cette intervention dérange</span></h2> <blockquote class="wp-block-quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow"> <p>Les marchés attendent quelque chose de la part de Warsh, mais je ne sais pas trop ce qu’il est censé faire dans ce contexte.</p> </blockquote> <p>Les critiques venues de Wall Street portent sur la nature même de la démarche.</p> <p>Greg Peters, codirecteur des investissements chez PGIM Credit, dit avoir une très mauvaise opinion du raisonnement du Trésor et de son bricolage, qu&rsquo;il décrit comme une stratégie qui se limite et se dessert elle-même. Les marchés attendent quelque chose de Kevin Warsh, ajoute-t-il, sans qu&rsquo;on voie bien ce qu&rsquo;il pourrait faire.</p> <p>Lisa Shalett, directrice des investissements chez Morgan Stanley Wealth Management, se montre plus sévère encore. Intervenir sur le marché des bons du Trésor parce qu&rsquo;on est contrarié par la hausse des rendements ne constitue pas selon elle un argument convaincant et sent le caprice. Elle ajoute que persister dans cette voie reviendrait à admettre une inquiétude, à Washington, sur la soutenabilité de la dette.</p> <p><strong>Stanley Druckenmiller</strong> a signé cette semaine la critique la plus cinglante dans une tribune au Wall Street Journal, en qualifiant le plan d&rsquo;erreur. Il ne s&rsquo;agissait pas de gestion de <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/liquidite-en-trading/" target="_blank" rel="noopener" title="liquidité" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567955">liquidité</a>, écrit-il, mais de gestion de prix, une méprise dont la portée dépasse les 4 milliards de dollars annoncés.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-deux-strategies-incompatibles"><span id="deux-strategies-incompatibles">Deux stratégies incompatibles</span></h2> <p>Le désaccord de fond porte sur ce que disent les prix de marché.</p> <p>Scott Bessent a affirmé, peu après son annonce, que la hausse des coûts d'emprunt de l&rsquo;État fédéral ne reflétait pas les fondamentaux sous-jacents.</p> <p>Kevin Warsh défend exactement l&rsquo;inverse. Il invite les investisseurs à se guider sur les données économiques et les prix de marché plutôt que d&rsquo;attendre des indications des banquiers centraux. Le mois dernier, il suggérait que des rendements plus élevés traduisaient des évolutions économiques appelant précisément des taux plus élevés, et affirmait que la <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/meilleures-banques-crypto/" target="_blank" rel="noopener" title="banque" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567957">banque</a> centrale s&rsquo;efforçait sous sa direction de ne pas interférer avec ce signal de marché.</p> <p>Krishna Guha, vice-président d&rsquo;Evercore ISI, résume l&rsquo;impasse : la position de fond du président de la Fed se concilie mal avec l&rsquo;action du Trésor. Difficile d&rsquo;invoquer la <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/formation/" target="_blank" rel="noopener" title="formation" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567952">formation</a> des prix sur le marché obligataire quand un secrétaire au Trésor explique que ces prix sont faux et intervient pour les corriger.</p> <p>Scott Barnard, gérant obligataire chez Westwood, décrit l&rsquo;impression laissée par la combinaison des deux démarches : l&rsquo;abandon des indications prospectives par la Fed d&rsquo;un côté, le plafonnement des rendements longs par le Trésor de l&rsquo;autre, avec deux institutions qui tirent dans des directions opposées.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-le-camp-des-faucons-se-renforce-au-sein-de-la-fed"><span id="le-camp-des-faucons-se-renforce-au-sein-de-la-fed">Le camp des faucons se renforce au sein de la Fed</span></h2> <p>L&rsquo;enjeu dépasse la communication. Si l&rsquo;intervention du Trésor réussit, elle fera baisser les taux hypothécaires et les autres coûts d'emprunt, ce qui stimulera l&rsquo;économie. Plusieurs responsables de la banque centrale estiment justement qu&rsquo;il faudrait faire l&rsquo;inverse pour refroidir les prix.</p> <p>Trois membres du comité de <a class="wpil_keyword_link" href="https://coinacademy.fr/academie/politique-monetaire/" target="_blank" rel="noopener" title="politique monétaire" data-wpil-keyword-link="linked" data-wpil-monitor-id="567956">politique monétaire</a> avaient voté pour une hausse lors de la réunion de juillet. D&rsquo;autres présidents de Fed régionales ont depuis indiqué qu&rsquo;ils soutiendraient un relèvement d&rsquo;un quart de point. Krishna Guha estime que la manœuvre du Trésor a pu déstabiliser les investisseurs, mais aussi les membres du comité eux-mêmes.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-l-ombre-de-la-dominance-budgetaire"><span id="lombre-de-la-dominance-budgetaire">L&rsquo;ombre de la dominance budgétaire</span></h2> <p>Un troisième acteur pèse sur cette équation : le calendrier électoral. L&rsquo;administration souhaite des coûts d'emprunt plus bas avant les élections de mi-mandat de novembre, ce qui fait craindre que la banque centrale ne subisse à son tour des pressions si les efforts du Trésor continuent de produire peu d&rsquo;effet.</p> <p><em>“Cela aurait un parfum de dominance budgétaire”</em>, prévient Jason Furman, professeur à Harvard et ancien président du conseil des conseillers économiques de Barack Obama, si la Fed conduisait sa politique monétaire en gardant un œil sur la gestion de la dette publique.</p> <p>L&rsquo;expression désigne une situation où la banque centrale cesse d&rsquo;arbitrer selon l&rsquo;inflation pour ajuster sa politique aux besoins de financement de l&rsquo;État. C&rsquo;est précisément ce que les institutions occidentales ont passé quarante ans à écarter.</p> <h2 class="wp-block-heading" id="h-ce-que-kevin-warsh-doit-faire-vendredi"><span id="ce-que-kevin-warsh-doit-faire-vendredi">Ce que Kevin Warsh doit faire vendredi</span></h2> <p>Le président de la Fed arrive dans le Wyoming avec un double exercice. Exposer le cadre intellectuel de sa communication réduite, d&rsquo;abord, cette rupture avec les indications détaillées de ses prédécesseurs qui lui vaut des critiques depuis trois semaines. Convaincre ensuite qu&rsquo;il peut ramener l&rsquo;inflation vers la cible de 2 %, manquée depuis plus de cinq ans, alors que la dernière mesure citée situe la hausse des prix à <strong>3,7 %</strong>.</p> <p>Les marchés attendent surtout une réponse à une question